国家统计局刚刚公布了2月份的PMI数据，制造业PMI录得50.20%，好于市场预期的49.8%，且较前值50.10%环比回升0.1个百分点。非制造业PMI录得51.6%，显著好于市场预期的50.7%，环比回升0.5个百分点。
从细分数据看，制造业PMI的反季节回暖（通常春节所在月份受长假影响PMI数值偏低）主要得益于新订单指数超预期，达到50.7%，较上月大幅回升1.4个百分点。这代表财政和基建发力开始逐步激活需求。
2月份大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，比上个月上升0.2个和0.9个百分点。2月份小型企业PMI为45.1%，比上个月下降0.9个百分点。从这些数据可以看出同业存单指数，国家财政和基建的发力对经济的拉动正在逐渐从大企业向中型企业传递。小企业还在加速下滑同业存单指数，说明经济的复苏还没有传递到民生和消费端。对应到银行板块，主做国家重点项目和大企业的国有大行在整个一季度的基本面会好于小银行，股份行整体介于大行和小行之间。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，2月同业存单的发行统计如下所示：
表1
1，2月份同业存单的利率整体表现为触底回升利率曲线变陡，其中长端利率上升较多，短端利率基本持平。3月存期的同业存单利率全月维持在2.3%的水平，全月降幅为5bps。12月存期的同业存单开于2.45%与1月末相同，从中旬开始利率开始攀升月底收于2.54%，全月反弹9bps。1年期同业存单和3个月同业存单的利差扩张到24bps。
短期不动，长期反弹说明虽然短期流动性依然充裕，但是随着经济逐渐复苏，信贷投放恢复后，长期流动性相对偏紧。10年期国债的收益率已经从1月的低点反弹了12bps。这代表资产荒正在逐步缓解。目前的流动性特征有利于以兴业银行为首的同业负债型银行。当然，随着经济复苏进一步深入，同业存单利率逐步反弹的概率正在增加。目前看1月底将成为中期的同业存单利率低点。
2，本月五家银行都采用较长久期的策略。各家银行应该是预判到了后期市场利率上行的可能性。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量环比反弹。全月发行3896亿，比上月增加了1250亿左右。其中，招商银行2月发行依然非常少，只有2单。招商银行的存款充足度依然很高，并没有受到春节后存款流出趋势的影响。
5家银行中有2家银行的同业存单发行量超过1500亿，即兴业银行和浦发银行。根据最近看到的内部调研报告。兴业银行年初的存款增速确实不够理想，所以这两个月兴业的同业存单发行比较猛。他们期望下半年随着经济的复苏，开门红投放的部分对公贷款能够派生一些存款以确保年底时存贷相对平衡。
图1. 同业存单发行情况
2月份，5家银行新发的加权同业存单利率环比下降了5个基点，创了近一年半以来的和2020年12月相比，同比下降了54个基点。其中2月发行成本最低的依然是民生银行，因为民生银行的加权久期相对要短一点。2月发行成本最高的是浦发银行和平安银行，因为这两家银行都是采取基本只发行1年期同业存单的策略。更多的数据请参考如下图2：
图2. 同业存单利率
2月份春节结束，长假带来的货币现象影响趋于结束。这时候再看，我们可以发现招行的存款基础是所有股份行里最好的。这说明招行的客户粘性最强，结算账户比例最高。同业存单利率和十年期国债利率在2月份都开始转身向上，PMI数据也表现出一定复苏迹象。当前，银行整体基本面向好，估值新低，这种剪刀差未来一定会得到修复。
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