libor利率查询钱荒背后是什么？——对近期流动性波动的深层次理解

中信证券固收团队

债市日评

市日评

今日聚焦

近日，市场流动性有所波动，债市快速调整。央妈的一举一动牵动了市场的心，14天到底有没有，7天还有没有libor 利率查询，让大家猜测不停。如何来看待央行这种变化，特别是如何跳出眼前的格局，看到国内流动性变化和央行策略的调整还有更大的全球背景，这是我们理解现在和未来流动性环境的重中之重。为此，我们今早为就大家细细到来，”钱荒背后的美元荒”：

8月24日，联邦基金利率期货显示，市场预计美联储年内加息概率为53.6%，达6月初以来新高，而3个月LIBOR利率一路走高至0.8254%。当视线转回国内，人民币承压，债市调整还在持续，资金面仍然紧张。今日央行公开市场操作进行500亿14天逆回购操作，为2月6日以来首次，10年期国债收益率涨0.8%至2.776%。同时银行间7天质押式回购利率大涨逾10个基点，创近5个月盘中新高2.5147%，在岸人民币北京时间23:30收报6.6610，较昨日夜盘收盘价大跌203点。

数据向好鹰派言论频出，美联储加息预期攀升

近来，随着经济数据向好、鹰派发言频现，美联储年内加息预期不断升温（见图1）。

就业方面，6月非农狂增28.7万，远超预期且达去年10月来高位；7月非农持续强劲，薪资加速上涨；8月13日当周初请失业金人数26.2万，低于预期和前值，连续第76周低于30万关键关口，为1973年以来持续时间最长。通胀方面，7月核心CPI同比增2.2%，连续第9个月高于美联储略低于2%的通胀目标。房市方面，美国7月新屋开建数量增加121.1万幢，高于预期118和前值118.6，创2月以来新高。全美范围的住宅建筑活动均有所增长，支持了住宅建设投资将从二季度的大跌之中反弹回升的观点。同时，7月新屋销售意外上升（环比增12.4%），年化65.4万，创2007年以来新高。新屋销售持续处于较高水平，人们对新屋需求的大幅上升凸显了房市的光明前景。消费方面，6月个人消费支出环比增长高于预期，连续第3个月稳健增长，表明个人消费作为美国经济增长引擎的地位进一步稳固。

在良好的经济数据加持下，美联储官员近期连续发表鹰派言论。8月17日、18日，亚特兰大联储主席、旧金山联储主席分别表示年内仍有可能加息两次、加息宜早不宜迟，虽无投票权但地位不可小觑。8月18日，有永久性投票权的纽约联储主席杜德利表示美国正逐渐接近加息时点，9月加息是有可能的。8月21日，美联储二号人物、副行长费舍尔表示美国正在接近就业和2%的通胀目标暗示加息。上周末，美联储经济论文指出，假如利率如市场预期保持在极低水平，联储动用传统政策工具是可能面临巨大困难。同时，有”最贴近美联储心思”报告之称的最新贴现会议纪要显示，今年7月寻求上调基础贷款利率（贴现率）的地方联储增至八家。在去年12月美联储加息前的11月贴现率会议上，支持调升贴现率的地方联储也不过九家。这是决策者去年12月加息以来首次出现多数地区联储主席支持上调贴现率。种种鹰派迹象推动加息预期攀升，使联邦基金利率期货显示的年内加息概率达6月初以来新高。

加息预期加剧”美元荒”，LIBOR利率持续走高、人民币承压

美联储加息预期加剧”美元荒”，推动LIBOR利率持续走高，也使人民币承压。8月7日，美国7月非农数据公布后，3月LIBOR隔天就站上0.8%的高位，显示出加息预期对全球资金市场的冲击。而此后，LIBOR利率更是一路走高，近日加息预期愈演愈烈再度推升美元需求，使得之前就已存在的”美元荒”问题更加严重，目前3月期LIBOR利率已达0.8254%，达2009年以来新高。LIBOR走高的另一推动是将于10月14日生效的美国货币市场基金监管新规。此前美国证券交易委员会（SEC）在2014年7月就已公布相关法规，意在监管货币市场基金的流动性，降低货币市场基金发生挤兑风险。目前随新规正式实行日期临近，投资者处于谨慎情绪出现撤资行为，也在近期推升了LIBOR利率。总体上，加息预期叠加新规影响使得美元供给减少，共同推高海外LIBOR利率，造成了全球以美元为代表的流动性总体偏紧。

而这种全球流动性偏紧无疑将使我国资本外流和汇率压力加大，货币政策更难放松。另外，这两天国内资金市场也受到央行再度推出14天逆回购操作的影响而出现大幅调整，对比美国监管新规推行之际海外资金市场利率的表现来看，流动性和杠杆问题正成为国内外监管层的重要目标和影响全球市场的重要变量，这也是我们一直为大家强调流动性风险和特点的要义所在。近期市场表现的一个深层原因就在于流动性的量价压力。而未来，美联储加息预期下海外利率的走高对国内汇率和货币政策的约束持续且加大，流动性周期化、碎片化的特点在深化。

对债市而言，美联储加息预期下以美元为代表的全球流动性收紧，将加大国内资本流出、使人民币承压，从而加剧债市的流动性风险，缩小央行的货币政策空间。加上前期单边上涨行情大量消耗银行体系流动性，而央行去杠杆决心下无意大宽松，流动性将维持中性偏紧态势，近两天的债市也是相应体现。我们坚持弹簧市的观点，建议投资者保持谨慎。

信用债点评

梳理近日国企改革，有以下要点，一是做强做优做大，围绕产业链方向的重整兼并和交叉持股密集展开；二是瘦身健体，围绕供给侧改革主题的央企去降补开始狠抓落地。

纲领指导下，各地国资委及旗下国企动作频频，主要形式有内部改革或成立国有资本投资运营平台统一规划管理。我们对近日动向做如下梳理：

（1）河北省国资委将通过联合重组将所监管企业由29家变为17家，重点培育河北建投、省国控两个国有资本投资运营平台，打造河钢集团、开滦集团、冀中能源、河北港口4个产业类国有资本投资公司。其中河钢集团将在河北省超任务额去产能攻坚战中发挥带动作用，16-17年集中压减炼铁产能260万吨，炼钢502万吨。

（2）重庆市积极打造国有资本投资运营”3+3+1″平台，将渝富集团等3户企业改组为股权类国资运营公司，着力打造上市公司集群。将机电集团等3户企业改组为产业类国资投资公司，着力布局包括风电、交轨、智能制造等在内的五大新产业。新设立1户渝康资产经营管理公司，专司不良资产的处置和经营管理。同时积极推进建工股份等国企优质资产证券化。

（3）山钢集团、鲁商集团作为山东第三批国有资本投资运营公司改建将启动。目前山东省已有11家国资投运公司。山钢将通过改建构建”集团+若干产业公司”的”1+N”新组织架构，与原来一个公司下属的”1+N”产业板块模式有所不同，层级与职能分明的新组织架构一方面或能减小引入社会资本的复杂度和阻力，另一方面或能通过专业化布局，更多地向战略性新兴产业进军，改变山东原70%以上国有资产分布在价值链中低端的传统产业的状况。此前兖矿集团就曾通过整合资本运营平台，成立了金谷裕丰和端信投资公司。

（4）除投资运营平台实现国有资产专业化保值增值、布局拓展以外，借力资本市场发展混合所有制成为国企共识。从行业来看，垄断领域向民间资本更多地开放，市场化定价以上议事程，日前全国首家增量配电网混合所有制企业实现售电，今日马钢集团首次确认发展混合所有制，并提出实现非钢外部市场占有率超过50%，非钢产值和效益占集团四成以上的目标。除发展混合所有制以激发社会资本活力外，更多的融资模式被纳入国企”输血”范畴。18日国新控股的中国国有资本风险投资基金正式成立，以定向式风投着力发展新型产业，优于传统漫灌式投资。

可以看到上述动向以整合资源和纳入社会资本作为产业升级”新动能”，以实现国资保值增值为目标。我们认为国企将在去产能和产业升级上做出更多领先示范作用，作为国资投运平台整合的龙头企业将受到更多的资源和政策倾斜，投资者宜当关注个中动态。

债市动态

利率债

2016年8月24日，银行间质押回购加权利率隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了2.54BP、9.86BP、5.66BP、-0.86BP至2.06%、2.50%、2.87%、2.80%。当日国债收益率全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动0.82BP、1.50BP、1.50BP、1.00BP至2.11%、2.41%、2.56%、2.73%。上证综指下跌0.12%至3085.88点，深证成指上涨0.09%至10760.44点，创业板指上涨0.83%至2192.17点。截至2016年8月23日（上一交易日），CFETS人民币汇率指数估算值为82.6748（见说明），较上日变化0.03%，较2015年末变化-16.67%。

8月24日，央行进行900亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.25%，500亿14天期逆回购，中标利率持平于2.40%。当日有1000亿元7天逆回购到期。今日公开市场操作净投放400亿元。

【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2016年开年来至今流动性的”投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLO、SLF、MLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据1-4月份金融数据中M0累计上升1187亿元、财政存款累计增加11042亿元libor利率查询，粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，自2月1日开始，我们将对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控，以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。

（说明：2月29日降准0.5%，大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元，其中期限隔夜7.6亿元，利率为2.75%；7天0.1亿元，利率为3.25%。5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元，但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元，其中期限隔夜27.1亿元；7天0.1亿元。截止6月末常备借贷便利余额为20亿元。）

（说明：本指数采用中国外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数计算方法测算，每日更新上一交易日数据。由于个别国家汇率的可得性问题，采用该币种对美元或欧元汇率套算而得，故与中国外汇交易中心发布的周度指数存在偏差，但基本趋势一致，仅供参考。指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。）

信用债

8月24日信用债市场情况：

信用债成交量小幅回升，总计1381亿。银行间、交易所分别成交1368亿、13亿。企业债、公司债、中票、短融分别成交312亿、10亿、423亿、636亿。

信用债收益率整体上行。其中AAA中票1Y上行4BP，3Y上行2BP，5Y上行3BP；AA中票1Y上行3BP，3Y上行4BP，5Y上行3BP；AA-中票1Y走平，3Y上行4BP，5Y上行3BP。

我们关注的新闻：

（1）【国务院发文建立国有企业违规经营投资责任追究制度】

8月23日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》。意见指出，在2017年年底前，国有企业违规经营投资责任追究制度和责任倒查机制基本形成，责任追究的范围、标准、程序和方式清晰规范，责任追究工作实现有章可循。在2020年年底前，全面建立覆盖各级履行出资人职责的机构及国有企业的责任追究工作体系，形成职责明确、流程清晰、规范有序的责任追究工作机制，对相关责任人及时追究问责，国有企业经营投资责任意识和责任约束显著增强。

（2）【马钢集团确认发展混合所有制】

8月24日，中国证券网报道，马钢集团董事长高海建22日在公司内部会议上指出，未来五年，集团要全力深化改革攻坚，优化集团发展模式，打造国有资本投资运营平台。发展混合所有制，争取实施集团层面产权多元化改革，加大多元产业引入战略投资者力度。这是在公开场合中，马钢集团首次确认将发展混合所有制改革。

（3）【国资委：央企2年压减10%过剩产能，3年完成345户大中型僵尸企业市场出清】

8月24日，经济参考报报道，国资委决定中央企业要用两年时间压减10%左右的过剩产能，用三年时间基本完成345户大中型僵尸企业的市场出清。这表明，围绕央企的供给侧改革正在提速。作为国企改革重点，国资委已经对下一步化解央企过剩产能进行了部署，将在涉及煤炭、钢铁等产能过剩严重的行业实施试点，并建立优胜劣汰市场化退出机制，对不符合国家能耗、环保、质量、安全等标准要求和长期亏损的产能过剩企业进行关停并转或剥离重组。

（4）【河北省：10月底前超任务额完成压减炼铁产能1622万吨、炼钢产能1390万吨】

8月24日，河北省将2016年化解钢铁过剩产能企业及装备名单进行公示，文件说明，按我省上报国务院的化解钢铁过剩产能实施方案，2016年计划压减炼铁产能1039万吨、炼钢产能820万吨。实际安排压减炼铁产能1726万吨、炼钢产能1422万吨。第一批计划压减炼铁产能1077万吨、炼钢产能820万吨，于5月份下达。按各市上报分月计划，预计到10月底完成压减炼铁产能1622万吨、炼钢产能1390万吨，完成省第一批计划的150.6%和169.5%；完成国家任务的156.1%和169.5%。预计到11月底完成压减炼铁产能1840万吨、炼钢产能1600万吨，完成省全年计划的106.6%和112.5%；完成国家任务的177.1%和195.1%。

（5）【保监会将整治”短钱长投”，对保险产品预定利率做出限定】

8月23日，财新网报道，保监会召集15家公司召开会议拟对保险公司开发中短存续期产品进行史无前例的严格限制。对于市场上居高不下的保险产品预定利率，征求意见稿称，保险公司开发的预定利率或最低保证利率不高于3%的人身保险产品、预定利率不高于3.45%的普通型年金保险产品，报送中国保监会备案；保险公司开发的预定利率或最低保证利率高于3%的人身保险产品、预定利率高于3.45%的普通型年金保险产品，报送中国保监会审批。

（6）【发改委进一步规范原油加工企业申报使用进口原油】

8月23日，国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于进一步规范原油加工企业申报使用进口原油有关工作的通知》，指出为妥善解决地方炼厂(包括已被中央企业收购炼厂)的原油供应问题，经国务院批准，2015年2月，我委商有关部门印发《关于进口原油使用管理有关问题的通知》（发改运行[2015]253号），允许符合条件的企业在承担相应责任的前提下使用进口原油。文件印发以来，各地积极组织符合条件的企业提交申报材料，各项工作进展顺利。提出要做到标准统一，做到先后一致、国有企业与民营企业一致、大企业和小企业一致、中央企业和地方企业一致，确保申报工作规范有序进行，切实促进优胜劣汰，保障公平竞争。

可转债

8月24日转债市场。转债指数收于116.67点，下跌0.23%，平价指数收于86.87点，上涨0.16%。8月23日洪涛转债在深交所上市，转债上市存量标的指数扩充至23支。23支上市可交易转债除国资EB、国盛EB、广汽、顺昌4支平盘外仅3支上涨，16支下跌，其中清控EB（0.42%）、蓝标（0.05%）、白云（0.01%）上涨，以岭EB（-1.07%）、皖新EB（-0.87%）、汽模（-0.85%）领跌。23支可转债正股除皖新与国资平盘外13支上涨，8支下跌，其中蓝标（2.30%）、电气（2.12%）、白云（1.83%）领涨；洪涛（-2.78%）、宝钢（-2.52%）、三一（-1.28%）领跌。

上市公司公告：

九州通：2016年 8月 19日，公司在中国银行间市场发行了2016年度第一期短期融资券（”本期融资券”），本期融资券发行总额为10亿元人民币，发行价格100元，2016年08月24日。

洪涛股份：深圳市洪涛装饰股份有限公司（以下简称”公司”、”洪涛股份”）于 2016年 8 月 23 日与中融国际信托有限公司（以下简称”中融信托”）签署了《战略合作框架协议》（以下简称”协议”），双方本着资源互惠原则，经过友好协商达成战略合作。

皖新传媒：安徽新华传媒股份有限公司（以下简称”公司”）近日收到安徽省政府采购中心下发的《中标通知书》，确认公司为”安徽省 2016 年秋季至 2018 年春季义务教育阶段中小学免费教科书等采购项目”的中标人，中标金额：1,222,320,270.53 元。本次中标将对公司 2016-2018 年度经营收入和利润产生积极影响，为公司转型发展提供了业绩支撑，但合同履行影响公司财务指标的具体金额目前尚无法测算。

澳洋顺昌：2016年上半年营业收入698,971,206.21元，去年同期749,077,012.72元，同比下降6.69%。归属于上市公司股东的净利润89,001,634.92元，去年同期132,123,944.63元，同比下降32.64%。

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